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皇冠国际:*ST抚钢3涨停*ST柳化跌倒 破产重整后市场冰火两重天

时间:2019/1/5 10:06:28  作者:  来源:  查看:8  评论:0
内容摘要:  同样是通过破产重整甩掉债务包袱,同样身处供给侧结构性改革的产能过剩行业之中,*ST抚钢(2.740, -0.02, -0.72%)(维权)(600399)复牌至今连续收出三个涨停,而*ST柳化(3.280, -0.17, -4.93%)(维权)(600423)和*ST天化(4...
  同样是通过破产重整甩掉债务包袱,同样身处供给侧结构性改革的产能过剩行业之中,*ST抚钢(2.740, -0.02, -0.72%)(维权)(600399)复牌至今连续收出三个涨停,而*ST柳化(3.280, -0.17, -4.93%)(维权)(600423)和*ST天化(4.600, 0.15, 3.37%)(000912)则俯身跌倒,股票复牌以来连续收出多个跌停。为什么破产重整方案落地“后市场”表现会冰火两重天,二级市场的资金认可度为何分化如此明显呢?

  这些标的上市公司在破产重整前都遭遇债务缠身、资不抵债的承压状况,如果破产清算,资产在清偿各类债权后已无剩余财产向股东分配,从而导致出资人权益归零;而几乎全部执行破产重整计划的公司,则都会甩掉债务包袱、获得新生。

  以*ST抚钢为例,2018年前三季度,其营业收入43.52亿元,净利润-1.26亿元;截至今年9月30日,总资产85.09亿元,归属于上市公司股东的净资产为-9.53亿元。通过重整,初步测算的重整收益净额预计为28.5亿元,其2018年度的净利润和期末净资产由负转正几成定局。而对于*ST柳化来说,重整计划涉及债权分类、调整及受偿方案、资产处置等多项事宜,若顺利执行完毕,也必将对公司的净利润和期末净资产产生重要影响。

  破产重整之后,多数公司将回归净壳,即便仍然身处产能过剩行业,未来通过优质资产注入等方式实现进一步资本运作的空间也被打开。以*ST柳化为例,公司就曾明确表示,将以重整为契机,在化解公司危机、彻底消除公司债务负担后,积极寻求战略投资者与优质资产,适时、分阶段调整柳化股份业务结构,实现柳化股份业务转型升级。从目前迹象来看,剥离低效资产,改善资产结构;调整业务结构,适时注入优质资产等都有望纳入后续方案。

  但这些利好加诸不同公司之后所带来的股价表现却有天壤之别:部分公司股票复牌后受到资金竞逐,另外一些却遭遇投资者用脚投票。之所以会出现“重整后市场”表现的分化,最为表象的原因是与停牌前的股价相对位置有关。*ST抚钢重整事项停牌之前,由于19亿元债务逾期风波悬顶、千名投资者维权索赔,股价曾连续出现18个一字跌停,股价短期暴跌超过60%,悲观预期消化殆尽。而*ST柳化重整事项停牌的周期内,A股整体指数出现下跌,股价复牌补跌便在预期之中。从这个角度看,“后市场”表现冰火两重天,实际上折射出投资者预期或触底反弹、或见顶而落。

  “后市场”分化,更为核心的原因还在于重整方案的设计。记者梳理发现,控股股东能否让利、是否作为,正在成为资金考量的重要方面。从*ST柳化的《出资人权益调整方案》来看,重整按照10转10比例实施资本公积金转增股票,共计转增3.99亿股,同时资本公积金转增股份并不向原股东分配,这意味着,包括中小股东在内的所有股东一起承担重整代价。在此背景下,1.87亿股又由重整投资人元通公司按照3.22元/股的价格认购,相对于调整后的除权参考价格为4.45元/股出现大幅折价,这或也是二级市场投资者新生担忧的重要原因。

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  反观*ST抚钢,公司的债务清偿方式为“以股抵债+现金清偿”,资本公积转增股票按照每10股转增5.17股的比例实施,用以偿付债务、补充生产经营资金。在重整期间,东北特钢作为大股东,累计向*ST抚钢赠予资金5.1亿元,并溢价竞拍*ST抚钢8000万股资本公积金转增股票,竞价成交价格为3.24元/股,总成交金额2.592亿元。无论是按照权益调整后的2.38元价格计算,还是按照公司股票停牌前1.57元的收盘价格计算,竞价成交都出现大幅溢价,成为吸引众投资者竞逐的因素之一。

  实际上,因为破产重整被二级市场的资本所认可,*ST抚钢并非首次。2017年经历破产重整的*ST重钢,按每10股转增11.5股的比例实施资本公积金转增股票,时任控股股东重庆钢铁(1.920, 0.03, 1.59%)集团则让渡其所持公司的20.97亿股股票,用于引入重组方。根据约定,重组方需要向上市公司提供 1 亿元流动资金作为受让的现金条件,并提供年利率不超过6%的借款。此后,随着公司满产满销方针的落地,*ST重钢产销规模创出新高,经营绩效明显提升。基本面改善预期下,公司股票复牌后连续收出5个涨停。

  从破产重整类个股股价走势的分化情况来看,从某种意义上说,A股投资者逐步理智,被未来“讲故事”的预期所带来的牵引力正在下降,大股东及相关方已经落地的驰援方案,则越来越成为投资者关注的重要方面。投资者的“投票”视角,或在从预期转向落地,从未来转向现在。

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